砺石导言：一个是国内新能源汽车的领军公司，一个是从传统车企向科技公司转型的急先锋，比亚迪vs长城汽车，谁将是未来我国汽车行业的真正王者？
李平｜文
九月九日，全国乘用车联席会统计数据显示，八月国内新能源乘用车零售销量达到了24．9万辆，同比上升167．74％。同时，我国新能源乘用车的渗透率达到了历史最高水平的17．1％，2020年全年这一数据还仅为5．8％。
新能源汽车销售节节攀升的同时，燃油车市场则在持续下降。八月，我国狭义乘用车的零售销量为145．07万辆，同比下降15％，这是持续第三个月的同比销量下降。
值得一提的是，八月我国新能源车企销量排名TOP10之中，只有TSLA一家外企，比亚迪、长城汽车、上汽乘用车、理想、小鹏等新老势力继续将合资品牌挡在10名之外，包括一汽大众和上汽大众两家传统巨头。
今年以来，国内新能源汽车销量一再超出市场预期，而国产品牌的强势表现更是让人看到我国汽车产业"弯道超车"的可能。
资本市场也对这一百年未有之变局给和了积极的回应。最新一期的全球车企市值排名榜显示，比亚迪、长城汽车两家我国民营车企已经成功进入到前十榜单，并将四大国有汽车集团远远甩在身后。
作为曾经的动力锂电池、新能源汽车双料冠军，比亚迪先是携刀片电池打响对三元锂电池的反攻之战，后又力压TSLA重新夺回新能源汽车销售全球冠军。截至八月二十四日，比亚迪以1186．6亿美元市值位列全球车企市值榜第4名，也是我国第一大市值车企。
上演王者归来的同样还有长城汽车。自《长城汽车命悬一线》反向营销成功破圈之后，长城汽车迅速完成品牌营销、平台技术以及公司文化的升级和改造，旗下五大品牌全线突围，成为传统车企转型的一个样本。截至八月二十四日，长城汽车以690．6亿美元市值位列全球车企市值榜第7名，也是我国第二大市值车企。
那么，假如将比亚迪和长城汽车进行比较，谁会是未来我国汽车行业的真正王者？
1销量比较：长城汽车领先，比亚迪后劲十足
在比较销量之前，要先了解比亚迪和长城汽车在营收结构方面的差异。
比亚迪是以手机电池业务起家，后进入到动力锂电池领域。2003年，比亚迪通过收购秦川汽车厂正式跨入到汽车领域。
从收入构成上看，比亚迪主营收入共分为汽车业务、手机部件及组装业务、二次充电电池及光伏业务三部分。2020年，比亚迪汽车、汽车相关产品及其他产品业务的收入约839．93亿元，收入占比约为54％。公司手机部件业务、二次充电电池及光伏业务合计占比约为46％。
长城汽车则是从皮卡起家，凭借SUV突围，是目前国内最大的SUV生产商和皮卡生产公司。从收入构成上看，长城汽车主营收入以整车及零配件销售为主。
2020年，长城汽车整车销售收入923．86亿元，收入占比为89．43％，零配件销售收入51．41亿元，收入占比为4．98％，整车及零配件合计占比约为95％。
从收入构成来看，用整车销量来评判两家车企的实力，对整车销售收入占比更低的比亚迪来说似乎并不"公平"。但从一个更大的范畴来看，比亚迪二次电池业务也是在为其整车业务供应支持，而长城汽车母公司长城汽车集团旗下同样也有动力锂电池（蜂巢能源）及氢能方面的布局。因此，把整车销量作为衡量两家公司综合实力的一个指标，仍具有很强的现实意义。
下面来看两家公司的整车销售比较。
2020年，长城汽车总销量为111．59万辆，同比上升5．41％，其中欧拉电动汽车品牌年销量5．6万辆，新能源汽车销售占比约为5％；比亚迪新车销量为39．46万辆，较上年减少1．48万辆，其中，新能源汽车销量为16．29万辆，占比约为50％。
2021年上半年，长城汽车总销量为61．44万辆，同比上升53．68％。其中，欧拉品牌上半年累计销量5．26万辆，同比大增428．69％，新能源汽车占比提升至8．5％；比亚迪新车销量为24．67万辆，同比上升55．51％，其中新能源汽车累计销量约15．46万辆，同比上升154．76％，新能源汽车占比提升至63％。
可以看出，由于燃油车领域的差距，比亚迪新车销售总量不及长城汽车。但从销售结构上看，比亚迪新能源汽车销量及占比远超过后者，已经基本完成了新能源汽车的转型。长城汽车欧拉品牌上升虽快，但收入占比仍不及10％。
此外，从销售增速上看，比亚迪也超长城汽车。今年1－八月，长城汽车累计销量为78．4万台，同比上升39．3％。比亚迪前八月累计销量则为37．3万台，同比上升64．3％，这就意味着双方总销量差距正在缩小。
2021年以来，国内新能源汽车销量一再超出市场预期，比亚迪更是一马当先，七月份开始已经成功超越TSLA位居全球第一。
八月份，比亚迪新车销量达到6．8万台，其中新能源汽车销量更是首次突破6万台大关，再次成为我国新能源汽车品牌销量冠军（也是全球第一）。其中，比亚迪秦PLUSDM－i超越TSLAModelY跃居销量排行榜第二位，而比亚迪秦PLUSEV、比亚迪汉EV和比亚迪宋DM均跃居销量排行榜前十位。
在燃油车低迷、新能源火爆的双重影响下，新能源汽车已成为影响整车厂销量排名的一个关键因素。正是由于新能源汽车的热销，八月份比亚迪以6．8万辆的批发销量进入排行榜前十名，这也是比亚迪时隔多年后"杀进"前十。
而受芯片短缺影响，长城汽车八月份产销量均出现同比下降，其中，新车销量为7．4万台，同比、环比均出现小幅下降。比较来看，比亚迪和长城汽车销量的差距已经缩小至6000台左右。
相比长城汽车，比亚迪新能源汽车的热销让其保持着更加强劲的上升势头，也成为二级市场最为看重的一点。截至八月三十一日，比亚迪市值已经接近8000亿元人民币，继续领跑我国车企市值榜。
2技术路线：比亚迪刀片电池发威、长城汽车押注氢能
EVSales数据显示，2021年1－七月，比亚迪新能源汽车累计销量超过大众排名升至第3名。从八月份销量增速上看，比亚迪将在三季度升至累计销量榜单第2名，进而和TSLA正式争夺全球冠军之位。
实际上，2019年之前比亚迪就是全球新能源汽车销量冠军，并且还是动力锂电池和新能源汽车双料前列。但由于在锂电池技术路线上坚持磷酸铁锂电池而错过三元电池，比亚迪在动力锂电池领域被CATL超越，新能源汽车销量冠军头衔也被TSLA夺走。
2020年三月，"刀片电池"的横空出世成为比亚迪逆转局面的关键，具备成本和安全优势的磷酸铁锂电池重新受到市场青睐。今年五月，我国磷酸铁锂电池单月产量比重达到63．6％，在近三年首次超过了三元电池。比亚迪几乎是用一己之力扭转了市场结构。
在刀片电池的"武装"之下，比亚迪汉销量节节高升，成为国内首款月销破万的中大型轿车。截至六月末，比亚迪汉在不到一年的时间内累计销量约9万辆，打破了20万以上我国新能源自主品牌轿车的销量天花板。
截至今年上半年，比亚迪纯电动全系已经换装刀片电池。而为了应对持续上升的产量需求，比亚迪又新建设长沙、贵阳、蚌埠等基地，预计至年底刀片电池产量将超过60GWh。此外，比亚迪还计划2022年起向现代汽车供应刀片电池，进一步拓展其动力锂电池业务。
除了动力锂电池之外，比亚迪在电机和电控技术领域同样处于领先位置，独步天下的自研三电技术已经成为比亚迪电动汽车实力的最佳背书，也是其敢于叫板TSLA的资本。
相比比亚迪，长城汽车目前在纯电领域发展相对落后，这也是公司新能源汽车占比不足10％的重要原因。一方面，作为燃油车时代的头部车企，长城汽车早期并没有对新能源汽车全力跟进，魏建军直到2019年还公开表示"不相信只靠纯电动我国车企就能弯道超车"；另一方面，长城在新能源技术路线上"不能偏科"的竞争策略，也导致其对纯电技术路线未能做重点投入。
好的一点是，在欧拉品牌的带动下，长城汽车新能源汽车销售逐渐打开局面。2021年上半年，欧拉黑猫以3．37万辆的销量进入国内新能源汽车排行榜前五名，长城集团旗下蜂巢能源装机量也成功闯入动力锂电池装机量前十名，同比大增27900％。
七月三十日，蜂巢能源宣布公司完成102．8亿元的B轮融资，投资方包括中银投、深创投、IDG、三一重工等机构，还包括高调宣布造车的小米集团。
公开资料显示，蜂巢能源的前身为长城汽车动力锂电池事业部，其早在2012年时就开展电芯的预研工作，2018年二月独立为蜂巢能源科技有限公司，主营业务包括下一代电池材料、电芯、模组、PACK、BMS、储能和太阳能技术的研发、制造及创新。
蜂巢能源的最大看点在于无钴电池。和主流三元镍钴锰锂电池相比，蜂巢能源无钴电池可以很大程度削减成本。八月二十九日，蜂巢能源在成都车展宣布，搭载全球首款无钴电池包的长城欧拉SUV车型樱桃猫实现量产装车，动力锂电池行业正式进入无钴时代。
但也有分析认为，长城汽车所谓无钴电池本质上就是镍锰酸锂电池，也就是从三元NCM（镍钴锰）中真正拿掉钴的二元镍锰酸锂（NMx）电池。而从成本、能量密度和安全性三大指标来看，镍锰酸锂电池均处于三元锂电池和磷酸铁锂技术之间，更像是后两者的一个折中方法，其真正市场表现还有待观察。
或许是因为动力锂电池领域相对落后的地位，长城汽车总想通过某种方式来实现"弯道超车"。所以除了无钴电池之外，长城汽车还对氢能源技术推崇备至。
三月二十九日，长城汽车公布了氢能战略，提出将构建"制－储－运－加－应用"的一体化氢能供应链生态，并推出了氢柠技术等一系列重磅成果。按照公司规划，长城今年将推出全球首款C级氢燃料动力电池SUV，并完成100辆49吨氢能重卡应用项目落地。
截至目前，长城汽车在氢能领域已经累计投入20亿元研发费用，未来3年内，公司还将继续投入30亿元，以实现2025年全球氢能市场占有率前三这一目标。
氢能源被广泛视为未来的最终能源，具有重要的战略意义。但受制于较高的制氢成本和存储成本，现阶段氢能源汽车进展并不乐观，目前已经量产的丰田Mirai2020年全球销量也只有1770台。
因此，相比在纯电这一主流技术路线上处于领先地位的比亚迪，长城汽车重金押注的氢能源虽然具有想象空间，但具体实现路径的困难以及技术失败风险也是客观存在。
3财务比较：长城汽车盈利能力更强，比亚迪研发投入更大
2020年，长城汽车实现营业收入1033．08亿元，同比上升7．38％；实现净利润53．62亿元，同比上升19．24％。同期，比亚迪则实现营业收入1565．98亿元，同比上升22．59％，其中整车相关收入839．93亿元；实现净利润42．34亿元，同比上升162．33％。
可以看出，尽管比亚迪营收规模高出长城汽车533亿元，但净利润金额却较长城汽车少了11亿元。而通过进一步分析可以看出，双方盈利能力的差距并非来自于销售毛利率，而是来自于净利润率。
2016－2020年，比亚迪销售毛利率分别为20．36％、19．01％、16．40％、16．29％、19．38％，长城汽车销售毛利率分别为24．46％、18．43％、16．69％、16．22％、17．21％。从近五年数据来看，除了2016年之外，长城汽车毛利率均低于比亚迪。
近五年，比亚迪销售净利润率分别为5．30％、4．64％、2．73％、1．66％、3．84％，长城汽车分别为10．72％、5．02％、5．37％、4．76％、5．19％。在净利润率方面，长城汽车完胜比亚迪，这说明长城汽车拥有着更高的经营效率和费用管控能力。
由于早年新能源汽车销售所涉及的大量补贴未到账，比亚迪应收账款金额持续高企，这不仅占用了公司大量流动性资金，也给比亚迪带来了较大的坏账风险。
每年坏账损失也对其净利润造成一定冲击。年报数据显示，2018－2020年，比亚迪信用减值损失分别为3．32亿元、4．97亿元、9．52亿元。截至2021年六月末，比亚迪应收账款余额依然高达379．82亿元。
大量应收账款未能到账，比亚迪研发投入、产量扩建等所需资金只能通过举债等方式进行，有息又带来大量利息支出。2020年，比亚迪财务费用高达37．63亿元，几乎和同期净利润持平。
长城汽车情况则完全相反。截至六月末，长城汽车货币资金及交易性金融资产为309亿元，应收账款仅有32．20亿元，财务费用为－3．06亿元。比较来看，上半年比亚迪仅财务费用支出这一项就超出长城汽车40亿元。
尽管面对到资金压力，比亚迪仍然保持了很高的研发投入。2016－2020年，比亚迪研发投入分别为45．22亿元、62．66亿元、85．36亿元、84．21亿元、85．36亿元。2020年，比亚迪研发费用率为5．46％。
同期，长城汽车研发投入分别为31．80亿元、33．65亿元、39．59亿元、42．48亿元、51．50亿元。2020年，长城汽车研发费用率为4．99％，长城汽车整体研发投入略低于比亚迪。
整体来看，无论是新能源汽车销量还是三电技术，目前比亚迪都要超过长城汽车，这也是长城汽车市值只能"屈居"其后的一个重要原因。但从盈利能力上看，长城汽车却明显超出比亚迪一截，并远比后者稳定。从长期来看，一家公司的股价最终表现将取决于其经营业绩，这也说明未来两家公司市值排名仍有悬念。
关于未来，长城汽车已经提出了2025年销量突破400万、新能源汽车占比超过80％的宏伟目标，而比亚迪汽车则将超越TSLA提上了日程。比亚迪和长城汽车的"王者之争"，也将是未来五年我国汽车行业的一个重要看点。
