近期，伦铅在二十日均线处获支撑后上行，创2017年十月中旬以来新高。我们认为，后期全球制造业持续改善，铅供需矛盾依然较强等将成为继续驱动铅价上涨的重要因素。
精铅供应受限
铅供应方面，重要受铅精矿供应不足的影响。国际铅锌研究小组（ILZSG）数据显示，去年1—十月，全球铅精矿产量421.25万吨，同比上升11.36%，显示了铅精矿供应增速较快。产量尚未恢复到2014年水平，重要因为2016年铅精矿产量基数偏低。数据显示，该年铅精矿产量为457万吨，明显偏低于2011—2016年的平均值494万吨。虽然进入2017年后，铅精矿产量增幅较大，但也仅是恢复正常水平。同时，国内环保检查持续，矿山产量远不能够满足冶炼要，加工费持续下行。数据显示，去年十二月国产铅精矿加工费为1250元/吨，进口加工费为20美元/吨，均处于较低水平，显示铅精矿处于供应偏紧的状态。
我们认为，短时间环保因素导致的再生铅产量释放不足难以消失。受环保形势严峻影响，部分地区再生铅公司限产和检修，造成再生铅货源紧张。
消费旺季经销商预期补库
铅的初级消费中，80%用于铅酸蓄电池的生产，其中电动汽车铅酸蓄电池占比38%，汽车铅酸蓄电池占比35%。当前，电动汽车电池更换需求提升以及汽车产量新增将新增铅的需求。铅酸蓄电池的消费旺季是夏季和冬季，因为天气骤热和骤冷令铅酸蓄电池使用效能下降，电动汽车更换电池需求大幅新增。当前，我国部分地区天气异常寒冷，铅酸蓄电池更换需求大幅新增。同时，我国汽车产销量尚维持上升状态，去年1—十一月我国汽车产量2599.88万辆，同比增速3.88%。
铅酸蓄电池公司根据淡旺季灵活调整生产。进入九月，铅酸蓄电池公司开工逐步企稳回升。铅酸蓄电池公司对经销商备库预期较强，预计本轮经销商补库周期将延续至一月末。随着下游经销商补库新增，铅酸蓄电池生产公司将积极购买铅原料，这推动铅升水稳中有升，去年十二月末价格相关于活跃合约结算价为40元/吨，十一月末为贴水40元/吨。
宏观利好引导铅需求
宏观利好引导有色金属价格，铅价显示了对宏观数据的敏感性。全球制造业持续改善，美国去年十二月Markit制造业PMI终值55.1，创2015年三月以来新高。欧元区去年十二月制造业PMI终值60.6，创1997年六月以来新高。其中，制造业PMI产出分项指数终值为62.2，为2000年四月以来新高。我国去年十一月官方制造业PMI为51.8，比上月上升0.2个百分点，其中生产指数、新订单指数均出现回升，采购量指数升至年内次高。未来宽松财政政策对经济支持力度增强，包括大力发展住房租赁市场等。我们认为，制造业持续向好将扩大基本金属需求，这亦有利于铅价的回升。
受以上因素影响，全球铅供需缺口持续扩大。WBMS数据显示，去年1—十月全球铅供需缺口为37.6万吨，为历史最高水平，这表明铅的供需矛盾较强。因此，我们认为中长期铅价重心依然存在继续上移可能，建议投资者以多头操作为主，前期多单可继续持有，新进投资者可逢低建立多单。
