今年上半年，氢能是A股最热的概念之一，其中有一家“涉氢”公司，更是资本炒作的“香饽饽”，不断吸引投资者眼球。
【1】
上周五（6月28日），上市公司山西美锦能源有限公司在公告中披露，公司与青岛市工业和信息化局、青岛西海岸新区管理委员会在6月26日签署了一个框架协议，计划投资建设青岛美锦氢能小镇，用地规模2000亩，总投资100亿元。
消息一出，7月1日公司股价立刻涨停。
但很快深交所就发来了关注函，要求公司说明青岛美锦氢能小镇项目具体有哪些投资主体、相关投资计划、具体时间表、以及资本金的资金来源等。
不能怪监管部门太敏感，因为这已经是美锦能源今年公布的第二个百亿氢能项目了。
3月26日，美锦能源与嘉兴秀洲高新技术产业开发区管理委员会签署了合作框架协议，合作兴建美锦氢能汽车产业园，也是规划用地2000亩，也是投资100亿元。
此外，4月28日美锦能源还披露，它将向国鸿氢能增资，持有其不超过10%的股东权益。
短短三个月，美锦能源就“搞定”三个氢能项目，金额超过200亿。可其2018财报显示，该公司去年年底的货币资金仅有12.32亿。
因此，不仅是深交所，就是普通股民都想问问美锦能源：
你去哪儿搞到这么多钱？
【2】
身为山西民企煤炭企业，美锦能源这两年才开始布局氢能源。
2017年12月，美锦能源控股了佛山飞驰汽车，这家公司主要从事公路客车、旅游客车和城市客车的研发生产，涉及氢能源。
在中游，美锦能源通过增资控股鸿基创能，拥有氢燃料电池核心部件膜电极的生产环节。公司2018年合资设立的云浮锦鸿氢源科技有限公司，揽下了储氢、加氢业务。
虽然有这些氢能源相关企业，但美锦集团的主要业务模式仍是采煤—选煤—焦化，向下游钢铁企业出售焦煤。
同时，从2009年到2018年的10年间，公司的收入及利润构成也十分单一。
除2018年焦炭产品及副产品的收入占总收入的97.54%、利润占比为98.15%外，其余年份焦炭产品及副产品的收入及利润占比均在99.95%以上。
而公司旗下从事氢能业务的这些子公司，2018年累计净利不足3200万元，除了佛山飞驰汽车实现利润3247万元，包括广州鸿锦投资（控股中游膜电极公司鸿基创能）、云浮锦鸿、及山西示范区氢源科技在内，利润均为负值。
再看研发，2017、2018两年的研发投入分别为700万及2245万元（其中氢能及纯电动客车新产品研发支出为1246万元），研发占比仅为0.06%和0.15%，远远低于其他氢能源概念公司。
如此低的研发投入能支撑它成为氢燃料龙头？华商君是不相信的。
【3】
其实，美锦能源的氢能，与传统焦化业务密不可分，无论是上游制氢环节（炼焦过程中产生的焦炉煤气富含50%以上氢气），还是下游储氢、加氢业务，均与其量大、价廉的工业副产品氢息息相关。
也就是说，要发展氢能，必须先做好焦化业务。美锦能源的跨界逻辑似乎没错。
然而，恰恰是焦化主业，让美锦能源在近几年频遭质疑。
2017年，美锦能源旗下、曾号称目前全球最先进的新型焦化项目的“太原美锦焦化”，因在没有完成环评的情况下“未批先建”，被中央第二生态环境保护督察组点名。2019年5月美锦能源被山西省太原市清徐县环保局处以151万元罚款。
除了扩张焦化产能、环评未批先建，美锦能源去年还并购了年产能180万吨的锦富煤业，目的是“弥补公司产业链中炼焦煤不足的短板”，“做大做强公司煤焦主业”也被写入公司2019年发展展望中。
显然，扩张焦化产业，才是美锦能源的重点，搞出200亿氢能投资项目，实际上念的可能还是焦化生意经。
【4】
自3月份美锦能源不断公布氢能项目的同时，公司股价也节节攀升。
从3月13日最低5.06元/股，到4月19日最高21.54元/股，上涨了4倍多，市值也由年初的100多亿上涨到目前的700多亿。后因投建氢能项目遭质疑，出现连续两个月回调，股价已经降至10元左右。
而在6月份，公司为了偿还债务，还曾减持股份近8200万股，套现超10亿。
从2013年起，美锦集团还因大举扩张，负债规模快速膨胀，其控参股的海南琼珠、山西盛能、国锦煤电、美锦扬州、双良五星等5家公司，都曾因欠债问题有失信行为。
其中，国锦煤电2018年1月还出现到期债务未能清偿的情况，成为山西省属企业2008年金融危机以来发生的首起债务违约。
美锦集团也相继卷入国锦煤电、金桃园煤焦化集团债务纠纷，不仅公司实控人、山西首富姚俊良被法院列入被执行人名单，美锦集团也一度传出将“卖身”枣矿集团。
由于债务沉重，截至2019年一季末，美锦集团已将99.99%的股票进行了质押。
因此市场怀疑，此时美锦能源再次公布氢能投资项目，实则概念炒作，拉抬公司股价，给大股东“输血”。股市也不傻，自1日涨停后连续三天，美锦能源股价一直下跌。
至于所谓的氢能小镇，是不是又要炒地皮，就更不好说了。
