1、动力锂电池成长性确定三元解禁迎发展起势
受骗补事件影响和新能源汽车的补贴延迟发放，导致今年中小车企现金流承压；而补贴政策调整出台时点一再低于市场预期，影响了全年新源汽车放量。2016年新能源汽车产量51.8万辆，同比上升36.7%；而2016年我国汽车动力锂电池产量30.8GWh，同比上升82%。动力锂电池的增速超越新能源汽车增速，认为重要原因有两点：1）2015年底生产的部分整车需补装电池；2）2009-2013年生产的部分整车要换装电池。
随着骗补调查结果公布以及补贴政策出台，新能源汽车政策上的利空基本已经出尽，行业也处于政策底部。按照要求，预计到2020年累计销量500万辆。编制的《汽车产业中长期发展规划》，明确了2020年我国新能源汽车年产量将达到200万辆、以及到2025年我国新能源汽车销量占总销量的比例达到20%以上的发展目标。我们测算“十三五”期间新能源汽车的复合增速超过40%。
动力锂电池产量和需求
动力锂电池技术构成占比
2、正极材料产量过剩锂矿成稀缺资源
1）正极材料快速发展产量过剩已成趋势
2016年全国正极材料产量16.16万吨，同比2015年上升43%。其中磷酸铁锂和三元材料出货增速均超过45%，其重要受动力锂电池带动，2016年国内动力锂电池产量同比上升超过60%。具体来看，磷酸铁锂的产量5.7万吨，同比上升75%。磷酸铁锂大幅上升重要受动力锂电池及储能锂离子电池带动。三元材料产量5.43万吨，同比上升49%，上升重要受新能源乘用车、锂电自行车、中低端数码锂离子电池等市场带动。全年钴酸锂出货量同比去年上升9.4%，出货量3.49万吨。
我国正极材料产量
全球正极材料市场规模
2）三元材料发展良机公司布局成机会
2016年我国锂电三元正极材料产量5.43万吨，同比上升48.8%；产值79.8亿元，同比上升超过60%，在四种正极材料中其产值占比最高。我们认为，三元材料产值增速大于产量增速，重要原因有：1）2016年新能源汽车动力锂电池保持高速上升，乘用车对三元材料需求量增速加快；2）镍、钴金属价格全年呈现上涨趋势，其中镍金属年底价格同比年初上涨超过2万元/吨，钴金属上涨超过6万/吨，因此拉动三元前驱体及成品材料价格上涨；3）高镍材料如622、811、NCA产量逐步释放并形成销量，其价格同比常规型号523高1.5万元/吨以上，因此带动总产值上涨；4）2016年下半年钴酸锂价格大幅度上涨，部分数码电池公司为节省成本，加大在中低端数码领域采用三元材料替代钴酸锂。
正极材料产量构成（万吨）
3、负极材料、电解液供过剩趋势明显
1）负极材料严重过剩，硅碳负极等高壁垒产品景气度更好
2016全年国内负极材料产量12.25万吨，同比上升68.27%；产值为66.39亿元，同比上升64%。2016年虽然负极材料价格保持着缓慢下降趋势，由于高附加值的人造石墨和高端天然石墨占比上升，全年国内负极材料产值增速仅仅略低于产量速度。认为负极材料快速上升重要原因包括：1、动力锂电池上升拉动负极材料需求上涨；2、数码锂电仍小幅上升；3、国内公司的出口量保持新增，目前出口量占总产量约30%。
负极材料需求预测
2009-2016年动力锂离子电池负极材料的价格走势
2016年国内负极材料竞争力前十公司的产量合计约12.15万吨，这十家公司的在建产量4.8万吨。预计2017年负极材料的需求大约为8.14万吨，供给端的产量已远远超过动力锂电负极材料的需求规模。
4、锂电铜箔景气提升湿法隔膜进口替代
1）铜箔供需缺口确定，涨价静待时间窗口
铜箔价格由原料铜和加工费两部分构成。其中，原料铜的价格不受公司调控，加工费则受供需关系影响，是盈利能力的重要判断指标。在新能源汽车未能放量之前，铜箔供给相对过剩，加工费持续下降，从2007-2008年的7-8万元/吨调整到2013-2014年3万元/吨，随着新能源汽车放量传导到上游材料领域，从2016年初，铜箔加工费已经完成了三轮涨价，从34元/公斤左右上涨至目前的40元/公斤，涨幅约在15%-17%，当前的价格区间仍然处于历史底部。
2）干法隔膜过剩明显湿法隔膜进口替代
锂电隔膜作为锂离子电池的关键材料，成本约占锂离子电池成本的10%-20%。隔膜行业拥有较高的技术含量，毛利率可达50%-60%，中高端市场长期为日本旭化成、日本东燃化学以及美国Celgard等公司垄断。2016年锂电隔膜产量超过10.84亿平米，同比上升72.6%；产值突破42.5亿元，同比上升超70%。
认为隔膜行业快速发展重要有几点原因：1、新能源汽车带动国内动力锂电池产销量上升，国内动力锂电池使用国产隔膜以国产为主；
2、隔膜国产化率进一步提升，从2014年的65%上升到2016年85%；3、湿法隔膜出货量新增，干法隔膜出口量也有所上涨。
2016年干法隔膜（双、单拉）出货6.23亿平米，同比上升58.5%；湿法隔膜出货超过4.61亿平米，同比上升96.2%。认为重要原因如下：1、2016年国内动力锂电池龙头公司产量投放加快，对湿法隔膜需求加大。2、三元动力锂电池占比上升及数码软包电池产量新增，带动湿法涂覆隔膜销量新增。
