核心观点
动力电池回收市场2020年规模凸显，2025年孕育370亿市场空间。我国新能源汽车推广成效显著，2017年全年销量77.7万辆，截至2017年底，全国新能源汽车保有量超过170万辆，带动上游动力电池累计装机量超过85GWh。我们预计2018、2020和2025年新能源车销量将分别达到113万辆、210万辆和500万辆，动力电池装机量分别为54.5GWh、108.8GWh和259.2GWh。动力电池平均寿命3-5年，2020年之前动力电池统一按拆解回收测算；2020年以后，按三元拆解回收，磷酸铁锂梯次利用进行测算，结果显示2018-2020年，报废动力电池市场空间分别为10.1、23和46亿元；2025年达到370亿元。
动力电池回收的核心驱动因素是动力电池报废具有确定性，而关键环节是电池流通渠道。动力电池回收环节对新能源汽车产业链价值巨大，通过对废旧电池进行回收，不仅提升原材料自给率，降低对上游依赖，还构建了内部各环节闭环运行模式，实现资源循环利用。根据预测，2025年动力电池产业钴原材料自给率达到65%。
创建回收渠道+拆解中心行业大联盟，报废拆解和梯次利用双主线发展。出于环保和资源循环利用考量，动力电池回收意义重大。政策要求动力电池企业和车企承担动力电池回收主体责任，而深耕消费类锂电池的第三方企业具有技术优势。我们认为，动力电池企业和车企负责回收渠道、专业第三方负责拆解回收利用的联盟模式将成为行业主流。在回收方式上，磷酸铁锂电池具备二次利用的价值，将是动力电池企业和车企重点突破的领域；三元动力电池回收拆解价值高，是盈利的关键，将成为回收拆解企业必争之地。
首批入选动力电池回收示范单位的企业具有先发优势。工信部发布《符合<新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件>企业名单（第一批）》，衢州华友、赣州豪鹏、荆门格林美、湖南邦普循环和广东光华科技入选。上述公司在资源循环利用领域深耕多年，未来有机会参与废旧动力蓄电池回收利用标准体系的研究制定和实施工作，可以进一步增强自己在行业中的优势地位，从而巩固先发优势。
投资建议与投资标的
动力电池回收行业方兴未艾，退役电池规模集中放量是确定性事件。建议关注首批入选动力电池回收试点单位的上市企业格林美(002340，买入)，光华科技(002741，未评级)和重要第三方回收企业天奇股份(002009，未评级)。
风险提示
新能源汽车退坡超出预期；动力电池退役规模不达预期；原材料价格下行降低回收盈利；梯次利用开发进展不达预期。
