骆驼股份是我国车用铅酸蓄电池领域的龙头公司。公司成立于1994年,产品重要用于汽车启动、电动道路车辆牵引、电动助力车动力等方面。公司目前产销规模国内第二,仅次于风帆股份,但利润规模排名第一。
过去四年,主营收入年均上升率26%,净利润年均上升率34%。2010年-2013年,公司主营业务收入分别为26.3亿、30.7亿、39.7亿和46.2亿,年均复合增速约26%;净利润分别为2.6亿、3.8亿、4.2亿和5.3亿,年均增速34%。公司近些年的快速上升与汽车行业需求的上升以及国家对电解铅行业的治理整顿导致的行业集中度提高有关。
铅酸电池行业的上升来源于汽车销量+保有量,预计未来行业上升率在15%左右。铅酸蓄电池是汽车使用中的消耗品,虽然汽车销量增速有可能下降,但保有量的不断上升,将使铅酸电池的需求年上升15%左右。
未来两三年公司产量将接近翻倍。目前公司产量1700万KVAH,其中,骆驼襄阳1000万KVAH,骆驼华中400万KVAH,骆驼华南200万KVAH,骆驼海峡70万KVAH。预计2014年年底产量达到2200万KVAH,不包含拟收购的扬州阿波罗公司(200万KVAH左右),2016年最终达到3100万KVAH。
未来两三年存在毛利率上升的预期。公司在2013年通过了大众的认证,高端配套渠道进一步拓宽,高毛利率产品AGM启停电池销量将不断新增,毛利率将有所提升。
盈利与估值。我们对公司2014-2016年的全面摊薄EPS预测为0.80元、1.03元和1.27元,平均上升率为26%。考虑到估值水平偏低、公司在汽车铅酸电池的龙头地位、锂电概念以及未来行业集中度的进一步集中将有利于龙头公司的预期,我们首次给与“买入”评级。
风险因素。铅价上涨;铅酸电池竞争加剧导致盈利能力下降。
