骆驼股份:行业整合趋势下,有望快速成长为铅酸电池寡头
国家出手铅治理,政策持续+产品提价或将推动行业进入中长期拐点。近期铅中毒和铅污染恶性事件增强政府长期治理铅酸电池行业的决心,政策持续将有助于铅酸电池行业进入中长期拐点。我们认为本次行业洗牌力度将会超预期,铅酸电池制造行业将进入较长的改善周期,龙头涨价的潜力将提升行业盈利能力。
政策持续将促使长期供需出现转折,短时间涨价动力带动业绩超预期。由于政府监管不足,铅酸电池长期处于略微的供过于求,地方小品牌及假冒品牌充斥售后市场,竞争环境恶劣;假如政策治理力度持续和相关法规的强力执行,落后小产量面对全面退出(产量削减幅度预计超过30%),两年内市场将面对供不应求;同时行业集中度提升,增强上下游议价能力,售后市场产品涨价预期强烈。
行业维持景气,竞争优势催生车用铅酸电池寡头,盈利将持续扩张。行业面对配套和售后双重扩容,抵御今年汽车行业增速下降:售后市场上升稳定在20%左右,配套市场增速回调不改行业景气;公司的商业模式:配套市场(45%)树立品牌,售后市场(55%)实现盈利;我们预计,公司将依托技术、管理和品牌优势把握行业契机成为行业寡头,产量释放后销量上升和产品提价将带动盈利大幅超预期。
经测算,公司产品的涨价潜力将带来较大的业绩弹性,业绩具有超预期潜力。(售后市场批发价格5%、10%、15%的提高带动的业绩弹性为0.17、0.35、0.52)短时间把握传统车用铅酸电池内生上升,中期应对轻混动力汽车电池的技术转型。
把握汽车保有量规模上升和行业整合契机,公司成长空间广阔,内生上升的盈利扩张将非常显著。11年上半年公司实现收入15.75亿元,净利润1.56亿元,随着公司产量的顺利扩张,公司盈利上升明确;公司看好未来轻度混合动力汽车技术,抵御新能源汽车技术过渡对铅酸电池的行业冲击,公司中期发展潜力可观。
投资建议:我们预计公司11-13年实现收入31.82、41.80和53.09亿元,归属于母公司净利润为3.48、4.86和6.01亿元,11-13年EPS为0.83、1.16和1.43。考虑公司两年复合增速,公司估值11年33倍,目标价28元,推荐评级。
风险提示:铅酸电池行业治理不持续、铅价大幅上涨将影响公司盈利不达预期。(中投证券)
南都电源:率先复工,否极泰来
南都电源300068电子行业
研究机构：安信证券分析师：刘军，谭志勇撰写日期：2011-06-27
报告摘要:
通过地方政府验收,开始复工:临安南都于2011年六月二十二日通过临安市政府组织的现场验收,经临安市政府同意,临安南都于2011年六月二十四日恢复试生产。临平南都由于卫生防护距离不达标,停止铅酸蓄电池的生产。临安南都是新厂区,拥有350万KVAh的产量,临平南都则是老厂区,拥有100万KVAh的产量,计划搬迁到新厂区。
血铅事件引发铅酸蓄电池行业洗牌:近年血铅事件频发导致国家九部委重拳治理铅酸蓄电池行业,浙江的273家注册铅酸电池生产公司中213家停工整顿,广东省对安防距离不达标的公司一律停工,上市公司中除了南都电源外,卧龙电气、科士达纷纷宣布因整顿而停工。南都电源是停工的上市公司中第一家宣布复工的公司。此次严格整顿后能够顺利复工的公司应该较少,短时间内对行业产量影响较大,铅酸蓄电池价格有望上涨。随着相关部门环保管理力度的加大和生产许可证审批制度的严格执行,行业产量快速向实力雄厚的规模公司集中,有利于行业的长期发展。因此,此次整顿实际是国家主导的行业强制洗牌,对符合环保要求的大型公司,尤其是上市公司是利好。
否极泰来,上升可期:公司能够率先复工,不但可以迅速占领竞争对手的市场,而且能够享受铅酸蓄电池涨价带来的超额收益,可谓否极泰来。公司的科研开发实力强大,成功开发出高温型阀控式密封铅酸蓄电池并通过了工信部组织的鉴定,该新产品将在2011年下半年投放市场,有望提升公司的毛利率水平。
同时公司上市超募资金高达19.7亿元,在目前银根紧缩的背景下,具有突出的资金优势。而公司投资13亿元(其中超募资金10.8亿元)的动力锂离子电池项目预计将于2012年底投产,确保公司的长期上升。
维持买入-A评级,6个月目标价格为19.2元:预计2011、2012、2013年摊薄后的每股收益分别为0.21、0.48、0.90元,考虑到整个铅酸蓄电池板块有望迎来整体性投资机会,以及公司长期的上升确定,我们维持买入-A的评级,按照2012年40倍的目标PE,给予6个月的目标价19.2元。
风险提示:试生产3个月内能否通过进一步验收并正式生产。
卧龙电气:蓄电池子公司停产整治通告点评
卧龙电气600580电力设备行业
研究机构：方正证券分析师：李俭俭撰写日期：2011-05-17
事件:五月十七日晚卧龙电气通告,根据浙江省近日提出对全省铅酸蓄电池行业进行专项环保整治行动的精神要求,铅酸蓄电池公司需进行停产整治,待地方环保局重新检查验收后,再予以恢复生产。公司控股子公司卧龙灯塔日前收到该精神通知后已停止生产。卧龙灯塔将根据该次环保整治的具体要求,着重对卫生安全防护距离等相关工作进行自查,完成自查后尽快上报验收,争取尽快恢复生产。
点评:
1.此次环保整治覆盖范围广,从行业经营角度看其持续时间不会太长。
浙江省此次针对铅酸蓄电池行业进行专项环保整治的重要原因,是今年以来台州、德清等地出现的血铅事件。目前浙江省登记在册的蓄电池公司有273家,其中绝大多数均在停产整治范围内,包括主营铅酸蓄电池的上市公司南都电源。如此大范围的整治将对整个铅酸蓄电池行业经营出现一定影响,在大量公司积极沟通协调和配合下,环保部门有望加紧验收,尽量缩短对行业生产的影响时间。因此我们预计停产整治的时间不会太长,待验收后公司有望迅速恢复生产。
2.蓄电池业务停产对卧龙电气业绩影响有限
卧龙灯塔由卧龙电气直接持股91.96%,间接持股2.68%,主营蓄电池业务。2010年卧龙灯塔营业收入占卧龙电气销售收入的11.16%,净利润占卧龙电气净利润的9.1%。由于卧龙电气业绩重要由电机和变压器业务贡献,且未来两项业务收入大幅上升预期较强,蓄电池业务对公司总体业绩影响程度也十分有限。目前卧龙灯塔蓄电池产成品库存尚可满足30天以上的发货需求,假如环保整治持续时间较短,则对公司经营状况基本不会出现影响。
3.环保整治行动有利于行业长期健康发展
虽然此次环保整治行动会对铅酸蓄电池行业经营出现短暂影响,但从行业长远发展角度看,有利于淘汰落后产量,实现产业整合和技术升级,促进优势公司进一步巩固行业地位。同时也会促进公司增强环保意识,及早发现潜在问题,消除未来发生公共危机的隐患,有利于行业的可持续发展。
科士达:铅酸电池复产将使盈利能力回升,光伏逆变器仍值期待
平安证券
投资要点
上半年,公司实现营业收入4.26亿元,同比上升60.60%;归属上市公司股东净利润为3775万元,同比上升4.73%;毛利率为23.55%,同比下降7个百分点。
海外国内均有较快上升上半年,公司同步拓展大型行业机构选型入围和集中采购市场、数据中心高端UPS市场以及国内外区域分销市场,从而进一步扩大市场份额,使得10K以上UPS产品的销售收入和离线式UPS产品出口大幅提升,海外销售收入上升60.59%,国内收入上升63.30%。
铅酸电池停产和人工成本上升是毛利率下降的重要原因上半年,铅酸电池停产对公司经营造成较大影响,导致了供货时间延长,销售进度减慢。铅酸电池占UPS系统的一半左右的成本,公司外购电池进行配套销售,而受停产影响,铅酸电池价格也有上涨,因此新增了公司UPS的产品成本,但价格压力无法向下游转嫁,故盈利能力受到影响。此外,今年初以来普遍发生的人工成本上升也是影响公司利润率的原因。目前,公司的铅酸电池车间处于边生产边整改状态,假如不再被停产,自给的铅酸电池将可以使公司UPS产品利润率得到回升。
光伏逆变器将逐渐放量公司自去年进入光伏逆变器市场,拥有550KW以下的各种产品及部分认证,目前公司生产的光伏逆变器重要是跟随国内组件厂销往国内市场,少部分有销往意大利和南非。上半年公司光伏逆变器订单有45MW,实现销售收入407万元。
而不久前发改委公布了光伏上网电价政策,标志着国内市场即将启动,公司是目前国内较优秀的逆变器公司之一,有望在未来发展中分得一杯羹。
投资建议预计2011~2013年EPS为0.81、1.17和1.50元,对应八月九日收盘价的PE为34.2、23.6和18.4倍,估值相对较高,但我们看好公司铅酸电池行业整改后的相对优势以及光伏逆变器的发展前景,首次给予推荐评级。
风险提示铅酸电池行业再次被整改而令公司停产;光伏逆变品销售进度低于预期。
风帆股份:环保风暴冲击生产,涨价幅度决定业绩
中投证券
国家出手铅治理,政策持续+产品提价将推动行业进入中长期拐点。近期铅中毒和铅污染恶性事件增强政府长期治理铅酸电池行业的决心,政策持续将有助于铅酸电池行业进入中长期拐点。我们认为本次行业洗牌力度将会超预期,铅酸电池制造行业将进入较长的改善周期,龙头涨价的潜力将促使业绩爆发上升。
政策持续将促使长期供需出现转折,涨价动力带动行业进入景气中期。假如政策治理力度持续和相关法规强力执行,落后小产量面对全面退出(产量削减幅度预计超过30%),两年内市场将面对供不应求;同时行业集中度提升,增强上下游议价能力,售后市场产品涨价预期强烈(>15%)。
公司作为行业龙头,未来两年业绩具超预期潜力。铅酸蓄电池行业集中度的提升将触发公司基本面较大改善,一是上下游的议价能力,二是市场竞争环境的转变。
我们预计,公司主营业务的业绩弹性将得到体现。公司新产品平稳运营,短时难以贡献利润。工业电池和锂离子电池进入量产阶段,处于盈亏平衡阶段。动力锂离子电池和光伏电池仍处于实验阶段,长期看好,但短时难以贡献利润。
铅锌矿价值仍待详勘,超预期可能性大。公司拥有的涞源县、涞水县矿区粗勘储量为黄金10.2吨、白银1550吨、铅加锌87万吨,简单预估下矿产资源总市值60亿元左右,折合每股13元,具备一定的价值支撑。
投资建议:我们预计公司11-13年实现收入37.26亿元、44.37亿元和51.17亿元,归属于母公司净利润为1.25亿元、1.59亿元和1.92亿元。预计11年蓄电池业务贡献EPS接近0.25元,给予22倍估值,单独估价的合理价值为5.5元。考虑矿产资源价值13元,我们认为公司合理股价为18.5元,给予推荐评级。
风险提示:矿产详勘结果面对不确定性、生产调整不达预期、原材料价格上涨将影响公司盈利水平。
圣阳股份:国内领先的阀控密封式铅酸蓄电池专家
圣阳股份002580电力设备行业
研究机构：中原证券分析师：李琳琳撰写日期：2011-05-10
公司是国内领先的阀控密封式铅酸蓄电池专家。公司专业从事吸附式(AGM)和胶体(GEL)电池的研发、制造与销售,产品广泛应用于通信、新能源储能、车用动力、电力、计算机后备电源等领域。
铅酸蓄电池下游覆盖行业广、受细分市场波动影响小。通信用电池受益于通信行业基础建设快速上升;动力锂离子电池占据95%以上的电动自行车市场增速回升;新能源储能用电池将受益于风能等新能源的高速上升,以及推进节能减排进行的电网调峰;国家电网工程投资规模的上升和未来智能电网建设使电力后备用电池需求稳步上升。
公司竞争优势:产品定位中高端、技术领先且种类齐全;是我国首家出口免验资格公司,主导或参与了共计11项国家或行业标准的起草与制定;公司在通信和新能源储能用电池细分领域产销量分别位居行业前五名和前三强,是金太阳工程五家铅酸蓄电池供应商之一。
募集项目分析:公司本次公开发行股票1880万股,募集资金用于80万KVAh高性能阀控密封式胶体蓄电池的产量扩张,项目投资总额为20841万元,项目将进一步优化公司产品结构和提升公司综合竞争力。
盈利预测与公司估值:预测公司2011、2012年每股收益分别为0.78元和1.06元,建议给予公司2011年30-35倍的市盈率,对应合理股价区间为23.40-27.30元,首次给予公司增持评级。
风险提示:公司重要风险包括产量扩张风险和通信行业市场的不确定性。
