公司在医药中间体和农药中间体细分领域规模优势明显。公司目前的重要收入来源是医药中间体和农药中间体,从行业地位来看,公司传统业务在各个细分领域均处于领先地位,并且均在稳步扩产,有望继续保持并逐步提升在各个细分领域的龙头地位。公司在过去发展历程中体现出的新业务拓展能力为成功实现业绩三级跳供应信心。从公司的发展历程来看,新业务拓展是公司成长的重要驱动力。
公司从最初的化肥业务向医药中间体业务拓展,成功开发了7-ADCA,5,5-二甲基海因等系列产品,之后又成功开发了三氯吡啶醇钠产品,进军农药中间体领域,从传统业务向新业务的拓展均取得了成功。尤其是六氟磷酸锂业务,公司从建设到试制出样品,仅仅用了1年多不到两年的时间,是国内目前成功开发该项业务最快的公司之一。
以2011年公司利润水平为基础,未来三大业务板块布局支撑五倍的潜在成长空间。具体体现在:1)公司毛利率较高的传统业务扩产供应了2倍的成长空间;2)锂电新材料业务供应2倍的成长空间。根据我们的分析,采取谨慎的原则对六氟磷酸锂和隔膜产品的预期售价进行合理下调,整个锂电新材料业务仍将贡献将近2倍的成长空间;3)高强高模纤维材料供应1倍成长空间,公司高强高模聚乙烯纤维的起点较高,3200吨/年满产之后将成为国内高强高模聚乙烯纤维的龙头,未来将贡献1倍的成长空间。
给予公司审慎推荐-A的投资评级。预计公司12~14年EPS为0.35、0.46、0.61元,对应PE为32、25和18倍,考虑到公司隔膜和新材料业务有待后续验证,我们给予2013年28~30倍PE,对应目标价12.9~13.9元。
风险提示:隔膜业务和高强高模纤维业务进展低于预期。
