东吴证券宁德时代三季度报告点评表示，5G基站储能招标启动，铁塔、华为等采购增加，预计公司Q3储能收入3-4 亿左右。
2019Q1-3 净利润 34.64 亿，同比+45.7%，位于业绩预告中值偏上，符合预期：2019 年前三季度公司营收 328.56 亿元，同比增长 71.7%；归母净利润 34.64 亿元，同比增长 45.65%；扣非净利润 29.65 亿元，同比增长 49.34%；非经常性损益 5 亿元，同比增加 27%。2019 年前三季度毛利率为 29.08%，同比下降 2.2 个百分点，净利率 11.44%，同 比下降 2.37%。
19Q3 收入环比增 22%，略超越预期；净利润 13.6 亿，同比-7.2%，环比+29%： 三季度公司实现营收 125.92 亿元，同比增加 28.8％，环比增长 22.47%；净利润 13.62 亿元，同比下降 7.2%，环比增长 29.06％；扣非净利润 11.46 亿，同比下降 11.01%，环 比增长26.93%。3Q毛利率为27.93%，同比下降3.3pct，环比下降2.9%。净利率为11.23%， 环比下降0.73%，同比下降4.85%。扣非净利率9.1%，同比下降4.07%，环比增长0.32%。
从经营层面看，Q3 公司动力电池份额大幅提升，超越行业增速；同时车企为 Q4 冲量提前备货，我们预计公司 Q3 出货量 10gwh+，环比增 25%，价格小幅下降： 1 ） Q3 市 占 率 大 幅 提 升 ， 超 越 行 业 增 速 。 Q1-Q3 行 业 装 机 电 量 分 别 为 12.3/17.7/12.3gwh，Q3 行业装机电量环比下滑 31%，同比下滑 7%。Q3 宁德市占率为 64%，较上半年提升 18pct，通过份额提升，宁德时代装机电量同比大增环比基本持平。 前 3 季度行业装机电量 42.3gwh，同比增 47%，其中铁锂 11.8gwh，同比增 9%，三元 27.6gwh，同比增 67%。前 3 季度宁德市占率 51%，较 18 年提升 10pct 左右，其中铁锂 市占率 54%，三元 50%。
图表 2：宁德时代分季度装机电量（gwh）
2）我们预计宁德 19Q3 出货量 10gwh+，车企 Q4 冲量备一定库存：19 年 Q1-Q3 宁德装机电量为 5.5、8.2、7.9gwh，Q3 同比增 47%，环比下滑 4%，19Q1-3 累计装机电 量 21.7gwh，同比增长 84%。出货方面我们判断，19Q3 出货量约 10gwh+，环比增 25%+， 前三季度出货量 27gwh 左右；产量方面，7、8 月减产，9 月恢复，预计 Q3 产量 7.5gwh 左右；我们预计10月公司排产进一步增加至3.4gwh，为Q4抢装备货，全年出货量35gwh， 同比增 60%+。
图表 3：宁德时代分季度装机电量（gwh）
图表 4：19 年前三季度电池企业出货情况（GGII 口径，单位：gwh）
3）Q3 铁锂电池份额提升明显，盈利略好于三元：19Q1、Q2、Q3 公司三元装机电 量分别为 4.23、5.97、4.87gwh，分别占比为 77%、73%、63%；铁锂分别为 1.3、2.2、 2.9gwh，占比分别为 23%、27%、37%，不断提升，主要因为 7 月份大巴车抢装以及低 续航车型占比提升。由于成本低，我们预计铁锂毛利率略好于三元。
4）Q3 价格环比小幅下降，毛利率符合预期：上半年动力电池价格基本稳定，三季 度环比预计下降 5-10%左右。我们预计 q3 公司三元 PACK1.2-1.25 元/wh，三元电池模 组价格 0.95-1 元/wh，铁锂 Pack 价格 1.1 元/wh 左右，仍高于行业平均。由于价格下降， 公司整体毛利率 27.9%，我们预计动力电池毛利率 27%左右，环比降 2-3pct，主要通过 工艺改进和负极、隔膜等原材料降价（三元正极 Q3 价格环比上涨），Q3 公司成本预计 降 2-3%。
5）宁德时代基本为主流车企 A 供：从装机电量角度看，19 年前三季度公司前五大 客户为，北汽（4.6gwh，占公司装机电量比重 21.5%），宇通（2.51gwh，占 12%），吉 利（1.93gwh，占 9%），上汽（1.88gwh，占 8.8%），广汽（1.21gwh，占 5.6%）。
我们预计储能业务 Q3 增量明显：由于 5G 基站储能招标启动，包括铁塔、华为等 采购增加，我们预计公司 Q3 储能收入 3-4 亿左右。Q3 公司少数股东损益 0.52 亿，同比降 51%，环比降 70%，我们预计主要原因为公司合资子公司增加，多处于建设或投产初 期费用较高造成亏损。
Q3 费用率同环比提升，资产减值损失同环比减少：Q3 期间费用为 18.79 亿元，期 间费率为 14.9%，同比提升 3.8pct，环比提升 2.4pct，主要由于销售费用增加、利息收入 减少。Q3 公司销售费用 6.7 亿元，同比增长 69%，环比增长 67%，销售费用率 5.35%， 同比+1.28pct，环比+1.43pct。管理费用 5.67 亿元，同比增 48%，环比增长 5.6%，管理 费用率 4.50%，环比下降 0.72pct。研发费用 8.43 亿元，同比增长 96%，环比增长 27%， 研发费用率 6.69%，同比提升 2.3pct，环比提升 0.23pct。19Q3 资产减值损失 1.29 亿元， 较 Q2 减少 2.6 亿，同比减少 1.2 亿。
与 Q2 末相比，存货、预收款基本持平，预付账款增长明显，仍保持极优秀的经营 活动现金净流入：2019 年前三季度公司存货为 100.05 亿，较年初增加 41.4%，和二季 度末微增 4%；应收账款 97.01 亿，较年初增长 55.84%，较二季度增加 18%；预付款项 23.6 亿，较二季度末增加 129%，采购规模增加；期末公司预收账款 72.12 亿元，较年 初增长 44.41%，较 2 季度末略微减少 4.3%。Q3 经营活动净现金流为 30.5 亿，环比增 加 33%；1-3Q 经营活动净现金流 103.25 亿，同比上升 84.26%；投资活动净现金流为 72.8 亿。Q3 固定资产较 Q2 末增加 20 亿，在建工程减少 7 亿，期末在建工程 28.32 亿元， 较年初增长 74%。账面现金为 333.52 亿，较年初增长 20.27%，与二季度末基本持平。
海外客户已多点开花，将受益于全球电动化采购。公司已逐步打入海外车企巨头， 获得全球领先车企宝马、戴姆勒、大众等车企订单，包括宝马 40 亿欧元采购意向，大 众中国市场的主要份额。同时，日韩客户也有突破，日产和现代已均有一款车型由公司 配套。海外客户普遍在 20、21 年密集推出新车型，公司提前布局海外产业链，未来两 年将充分受益。
图表 8：宁德时代海外客户进展情况
原标题:收入逆势超预期，电池龙头优势突出
